【摘星集】179《基金投资红宝书》

真正能够在股市中创造稳定长期回报的基金经理，寥若晨星。

基金有所谓的“双十限制”：对某家公司的持仓不能超过这只基金的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。
按投资范围分，股票基金：80%以上的资产投资于股票。债券基金：80%以上的资产投资于债券。货币基金：仅投资于货币市场工具。混合基金：投资于股票、债券或货币市场工具，但比例不符合上述要求的。
你可能发现混合基金的年化收益率比股票基金高，波动反而更小一些，这主要是由于混合基金可以在股票与债券资产之间切换，避开熊市，而股票基金由于股票持仓不低于80%，只能与股市同进退了。
利率债是信用风险极低的债券，主要是中央政府或具有中央政府信用背书的机构发行的债券。第一类是国债，由财政部发行。第二类是政策性银行债，是由三大政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）发行的债券。购买利率债不用担心违约风险，只需要考虑利率涨跌对其价格的影响。
准利率债的信用风险仅次于利率债。第一类是地方债，是由省级政府发行的债券。第二类是铁道债，是由铁路总公司发行的债券。购买这类债券也不用担心违约风险。
信用债就是一般企业发行的债券。如果细究起来，信用债还可以分为由金融机构发行的金融债和一般工商企业发行的普通信用债。金融机构的信用资质高、融资能力强，因此金融债的信用等级普遍要高于普通信用债。
在混合债基中，除了投资债券，有的还可参与新股申购（打新），这种债券基金被称作“一级债基”。不过最新的监管规定，一级债基已经没有资格参与股票打新了，但是可以投资可转债。所以，目前混合债基主要参与股票二级市场（当然也包括股票打新），这种债券基金又被称作“二级债基”。
如果股票占主要持仓（一般在60%~80%），则混合基金被称为“偏股混合基金”。如果债券占主要持仓（一般在60%~80%），则混合基金被称为“偏债混合基金”。而股票与债券的占比比较均衡的混合基金叫作“平衡型混合基金”。还有一部分混合基金，股票和债券所占比例的自由度极大，股票持仓占比在0%~95%，这类混合基金叫作“灵活配置型基金”。
跟银行的定期存款相比，货币基金的投资收益明显要高出一截。
截至2020年年底，A股市场大盘股的总市值应在300亿元以上，中盘股的总市值在70亿~300亿元，市值小于70亿元的都属于小盘股。从中美股市的历史回报数据来看，按照投资回报率排序，小盘股＞中盘股＞大盘股。股票的市值越小，流动性越差，需要的回报补偿越多。
价值股意味着公司业务非常成熟，利润增长稳定（有稳定分红），公司业务很稳，不会大起大落，当然业绩快速增长的希望渺茫。而成长股意味着公司业务迅速发展或未来有很大的发展潜力，目前利润可能很少，但公司的收入、市场份额提升很快，或处于高研发投入期。平衡股处于价值股和成长股之间。
相关统计数据显示，中国并不像美国那样。目前A股市场上的主动管理型基金还是能够持续打败指数基金的。我们以2011-2020年的数据为例，中证主动股基指数（代码：930890）的总回报是2.71倍，复合年化收益率为10.5%。而中证被动股基指数（代码：930891）的总回报是1.64倍，复合年化收益率为5.1%。主动管理型基金跑赢指数基金5.4%。
一只基金便宜与否，与你在购入这只基金时的持仓成本有关。所以，当股市处于泡沫顶端时，你购入任何一只基金，不管其单位净值如何，你的持仓成本都非常高，你很可能做了“接盘侠”。
因为股市和债市的长期投资收益为正，所以对于一只成立时间较长的基金，存在以下关系：复权单位净值＞累计单位净值＞单位净值我们只要记住一句话：计算购入成本，看单位净值；计算投资收益，看复权单位净值。
在极端情况下，如果某只基金的大部分份额在持有期限不长的情况下被大量赎回，就会造成一个奇观：收取高额的赎回费，并且赎回费的大部分计入了基金财产，将引发基金净值暴增，剩余的持有人将获得一份不错的收益。
对于国内的A股市场，之前我们也统计了2003-2020年这18年间的投资收益，股票基金创造了14.7%的复合年化收益，混合基金创造了15.2%的复合年化收益，都远远跑赢了同期平均2.6%的通胀率。也就是说，如果你在2003年年初投入10万元买入合理的股票类基金（股票基金或偏股混合型基金），那么到2020年年末，你将拥有127.7万元的资产！
资金的投资期限越长，就越能容忍盈亏的波动，投资风格就越可以进取一些。
有一类基金公司非常特殊：银行系基金公司。这类公司由于背靠银行系股东，往往在资金获得方面具备相当大的优势，管理规模位居前列。但银行系基金公司的人才激励机制可能缺乏优势，吸引不了太多的明星基金经理。
华泰柏瑞基金2004年成立于上海，是一家中外合资基金管理公司，公司股东为华泰证券股份有限公司、柏瑞投资有限责任公司、苏州新区高新技术产业股份有限公司，股权占比分别为49%、49%和2%。华泰柏瑞基金的特色产品为指数基金和量化基金。旗下多只ETF基金的规模名列市场前茅。
通过总结上面这些优秀的基金经理，我们可以发现他们的一些共同之处。1.精选优质个体企业为先，自下而上的选股策略较多。虽然有小部分基金经理使用自上而下、行业轮动等方式选股，但随着从业年限的增加，大部分都变成以精选个股为主。时间拉得越长，“选股票就是选公司”这句话越正确。中短期的股价，受宏观环境、行业环境、市场情绪等的影响较大，但企业的股价最终主要取决于企业本身。2.忽略择时。择时是一个非常有诱惑力但致命的选择：高抛低吸，反复赚市场的钱。但随着从业经验的丰富，这些优秀的基金经理都发现，择时是极难的，或者说从长期来看，择时收益为零甚至为负（考虑到所投入的精力和调仓成本）。精选优质基金，并长期持有，是最重要的事。因此，大部分长期业绩表现优秀的基金，都长期保持高仓位运作。3.低换手率。这一点与前面两点是一致的。
如果是大中型的基金公司，整体的投研团队是共享的，因此换了另一位基金经理，该基金仍然能够得到公司投研资源的支持。尤其当你买的基金是公司的明星产品时，基金公司往往会珍惜羽毛，并派经验比较丰富的基金经理来管理。如果是中小型的基金公司，旗下的明星基金经理并不多，公司的投研资源相对有限，更多地依靠基金经理突出的个人能力，那么在这种情形下更换基金经理，对这只基金的影响是非常大的。
基金买旧不买新。国内公募行业的明星基金经理，往往在市场火热时募集大量规模的新基金。很多投资者趋之若鹜，仿佛新的基金比老的好。其实，新基金需要缴纳1.2%左右的认购费，而且不能打折！而同样是这位基金经理管理的老基金，针对1.5%左右的申购费，第三方平台都能打一折，即0.15%；如果你在基金公司官方App购买基金，那么申购费更低甚至为零。更何况，新基金还有三个月左右的建仓期。孰优孰劣，一目了然。
买指数基金，每年能节省大约1.2%的运行费率。不要小看这个费率，由于时间的复利作用，时间一长，净值能够增厚不少。10年时间，财富差异达12.7%；20年时间，财富差异达26.9%；50年时间，财富差异达81.6%。
买基金的隐性成本，是指你买入基金时的建仓成本。为什么这个成本是隐性的呢？因为在你买入基金时，没人会告诉你买贵了还是买得便宜。你是在大盘6 000点时买的基金，还是在3 000点时买的基金，对你未来的投资收益有着决定性的影响！
港股市场是以机构为主的股票市场。中信证券的统计显示，截止到2020年7月份，个人投资者交易量占比为16.3%，而机构的交易量占比为83.7%。在港股的机构投资者中，外资占主导，比如英国和美国机构；但近些年，随着港股通的运行，中资机构的影响力与日俱增。
美国的股票市场也是以机构投资者为主的，其占比约70%，个人投资者占比约30%；海外投资者在美股中占比约15%。
业界最负盛名的基金奖项是金牛奖，它由中国证券报社主办，银河证券、天相投顾、招商证券、海通证券和上海证券等五家机构协办。该奖项在基金行业和基金监管层具有广泛的认可度，享有中国基金业“奥斯卡”奖的美誉，是中国资本市场最具公信力的权威奖项之一。金牛奖主要分为基金公司奖项、基金产品奖项两大类。
债券的投资收益来源于两部分。第一部分是债券本身的利息收入，例如一只3年期债券，票面利率是4%，则每年就有4%的利息收入。当然，在实际投资中，基金经理在债券二级市场买入的债券，其价格不一定是100元，有溢价或折价买入，因此实际的债券利息收入用专业的说法是到期收益率。第二部分是债券价格的波动，类似于股价波动。债券价格的波动和什么有关呢？跟当前市场的利率水平有关！简单来说，市场利率水平上涨了，则债券价格下跌，反之亦然。
债券基金的基金经理的主要工作，就是从上面这三个部分下手：第一，寻找在风险可控前提下，收益率更高的债券；第二，判断未来市场的利率走势，高抛低吸；第三，合理利用杠杆，获得超额收益。
股票投资和债券投资最大的区别在于：长期来看，股票投资着重于自下而上的个股精选，挑出伟大的公司，并陪伴成长（量化投资除外）；而债券投资更关注宏观经济的基本面，自上而下。所以，股票基金经理往往对公司和行业的研究非常深入，而债券基金经理对宏观基本面研究比较多。
债券基金的业绩归因比股票类基金复杂。其主要原因在于可转债。由于可转债具备权益属性，所以其价格涨跌堪比股票。同样是两只基金，如果一只不能投资可转债，而另一只可以配置可转债，那么两者的收益差异可能非常大。但是，大部分第三方基金平台（天天基金、支付宝等）在对债券基金分类时，不会详细到这个程度，都将其统一为“纯债基金”。但是，有的是真纯债，不能投资可转债；有的则不然，可以配置少部分可转债。这样两者之间，就不能简单地进行业绩比较，从而得出哪只基金业绩更出众的结论。反倒是二级债基更为简单，都能投资不超过20%的股票，只用看谁的投资能力更强。
投资货币基金时，安全是比收益更重要的因素。毕竟，我们是把货币基金当成活期存款的替代工具，以应付日常的流动性需求。我们不希望出现偷鸡不成蚀把米的情况。当你买入货币基金时，由于临时资金需要，随时会赎回基金。那么，这就要求不管你持有多长时间，赎回时都不能亏损。
货币基金能满足你的上述要求，问题是它如何保证资金安全的呢？首先，货币基金的可投资范围非常狭窄，都是高信用资质、高流动性的资产。《货币市场基金监督管理办法》（2016）显示，货币基金只能投资于下列金融工具：（一）现金。（二）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单。（三）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券。（四）中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。其次，摊余成本法保证赎回时不亏钱。不管是股票基金、混合基金还是债券基金，单位净值的计算都使用市值法，即基金持仓，按照市场估值或收盘价来核算。只要使用市值法，都存在一个问题：单位净值的波动是双向的，有可能赢利也可能亏损。如果货币基金也使用市值法估算，我们持有1个月的货币基金在赎回时就会发生亏损，那谁还会买货币基金呢？因此，货币基金使用摊余成本法来计算基金资产。此方法比较专业，大家不用细究，只要记住：在摊余成本法下，一旦基金买入了一只债券，则这只债券的价值与后续的价格变动无关，只和买入成本有关，从而屏蔽了市场价格的波动。所以，在买入货币基金后，我们就会发现天天都有收益进账。
有人可能要问：万一货币基金持仓债券出现违约，或者大额赎回导致不得不以市场价卖出债券（低于成本价），货币基金岂不是要出现亏损？如果发生这种情况，那么货币基金确实会出现亏损，事实上过去几年也发生过几次。在这种情况下，绝大部分基金公司为了自身声誉，都会以自有资金去弥补货币基金的亏损，不让基民出现损失。实际上，在货币基金的管理中，要求同时核算影子定价（根据市值法计算）和摊余成本法定价，当两者偏离超出阈值时，基金公司有责任调整。
创业板指数（代码：399006，简称创业板指）属于宽基指数，是从创业板中选取市场市值大、流动性好的100家公司为样本，按照流通市值做加权平均。由于创业板以高新企业为主，所以在创业板指数中，高新技术企业占比超过9成。在市场偏好于新经济、高科技等题材时，创业板指往往涨得非常好。
上证科创板50成分指数（代码：000688，简称科创50），由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。其计算方法也是按照流通市值加权。由于科创板定位于高科技型企业，所以科创50成分股大多从事高科技新兴产业。
如果未来十年，中国能够成功转型升级为科技创新大国，解决科技领域“卡脖子”核心技术，那么科创板有可能成为中国版的纳斯达克，涌现出一批世界级的企业。从市盈率角度来看，科创50指数比较高，一是因为科创板的很多企业尚未实现稳定的盈利，二是市场对其未来高增长的预期。因此，虽然从短期来看科创50指数波动较大，但长期来看科创板的增长前景可期。
银行业的特点是稳。稳有两层含义：一是下跌的机会不多，二是上涨的动力也不大。过去十年，整个银行业的市盈率、市净率都稳定在一个非常低的水平。同时，银行股票的股息率还不错。你可以把银行业想象成一个成熟的中年人，老成持重，每年有稳定的利润，但也别想着它能像年轻小伙子一般意气风发。
证券行业的特点是股价弹性大。当股市处于熊市时，券商股业绩下滑，估值下跌，所谓“戴维斯双杀”。当股市处于牛市时，则正好反过来，公司业绩上涨，估值水平也上涨，形成“戴维斯双击”。因此，证券行业的指数基金，非常适宜在熊市底部区域时大量建仓。
大消费、医药、高端制造、互联网、5G和新能源等行业或主题的窄基指数，都属于成长性很高的行业。这些行业受到了资本市场的热烈追捧，以致整体估值（以市盈率为代表）偏高。但如果你介意估值高低，那么你可能永远也下不了手。因为成长性行业的估值很难降下来，尤其是在货币充裕的背景下。
有的老基民喜欢买中小盘股票，因此特别喜欢中小盘的指数。因为中小盘市值的股票价格弹性大、妖股多，往往在牛市中上涨非常迅猛。这种风格的基民，买中证500指数肯定没错。不过，需要注意的一点是，近几年随着注册制改革的推进，整个股市资金有逐步向核心资产（行业龙头公司）集中的趋势，中小盘股票无论是在公司的行业地位，还是上市壳资源价值，都在逐步下降。作为中小盘股代表的中证500指数，这几年的表现并不如大盘指数或新经济龙头亮眼。
从投资收益角度来看，到底是牛市定投好，还是熊市定投好？与你直觉相反的是：熊市定投更好！这就是基金定投中著名的“微笑曲线”（见图8-24）。当股市进入下跌通道时，我们坚持定投，这样我们每次的建仓成本会越来越低。当市场处于底部区域时，其实我们之前的平均建仓成本已经很低了。当后面股市开启牛熊转换并从底部逐步反弹时，我们之前低成本建仓的基金，很容易就获得盈利。
你可能会问：要是股市一直下跌呢？等不到反弹的那天怎么办？不管是美国、欧洲国家还是中国的股市，都不会因为某个原因导致股市持续下跌直至关闭。只要你相信中国经济不会崩溃，股市的均值回归定律就一定会发挥作用：长多了会跌，跌多了会涨，最终反映的是上市公司盈利回报率。即使是第二次世界大战，在轴心国取得节节胜利，盟军节节败退的时候，美国股市虽然经历大幅下跌，但并没有崩溃，反而在盟军取得优势后开始了强劲反弹。
由于有银行的隐性信誉背书，银行代销的基金受到很多人尤其是中老年用户的信任，他们觉得银行卖的基金没问题。其实，银行只是代销机构，并不为基金的投资业绩负责。
银行的客户经理在给客户推介基金产品的时候，往往承担着基金投资顾问的角色，而这一点正是很多老百姓所急需的，他们并不知道该如何挑选基金。但有一点值得注意，银行客户经理的考核目标是基金销售收入，与客户存在潜在的利益冲突。大部分银行渠道都喜欢给客户推销新基金，因为新发基金的认购费不打折（费率在1.2%左右），银行能够获得更多的销售收入。
基金公司属于资产管理机构，即所谓的“代客理财”，所有的基金产品都是单独开户，并托管在银行或券商这样的托管人那里，专款专用。因此，基金公司即使倒闭了，也不影响你的产品权益，因为产品创设时已经做了破产隔离。
家庭资产配置着眼于未来，着眼于长期，不在乎短期的得失。投资最大的秘密在于复利。如果你开始进行家庭资产配置，并且有了对应的基金定投计划，也许3~5年看不出什么明显的收益。但随着时间的推移，在未来10年、20年甚至更长的时间里，累计的资产回报会远远超出你的想象！